インドとIMFの "衝突"：インドの三者間決済のプラットフォームとは？

文：ロン・ヤン、原文：Observer.com

12月31日、日経アジアは「インドとIMF、ルピーの安定めぐり衝突」と題する記事を掲載した。IMFはインドが為替相場に過度に介入していると主張し、インドはこの見解に強く反対し、その評価は不当であると主張している。市場は、この論争が国際金融市場を不安定化させるのではないかと懸念している。

インドに対するIV条協議の一環として、IMFは12月18日、2022年12月から2023年10月までを対象とするインド経済の状況に関する年次報告書を発表した。報告書では、インド経済の基本的な強みが指摘されており、ヘッドラインインフレ率が緩やかに低下していること、経常赤字の改善が見込まれること、将来の成長見通しが引き続き堅調であることなどが挙げられている。

IV条協議は、IMFが加盟国の経済実績とマクロ経済政策を毎年定期的に評価するものである。通常、協議は各国にとって何の問題もなく順調に終わるが、今回市場関係者を驚かせたのはルピーをめぐる対立だった。今回の報告書で、IMFはインドの実質為替相場体制を「変動相場制」から「安定的取り決め」に調整した。インド準備銀行（RBI）がこの分類に異議を唱えたと19日付の『インディアン・エクスプレス』紙が報じた。

現在、IMFの為替レート取り決めの分類では、各国を3つの大カテゴリーと1つの残余カテゴリー、合計10の小カテゴリーに分類している。これらの分類は、為替レートの柔軟性が小さいものから大きいものへと順番に並んでいる。すなわち、ハードペッグ、ソフトペッグ（安定化取極を含む）、変動相場（変動相場と自由変動相場の両方）、その他の管理（上記のいずれにも分類できない残余項目）である。

報告書によると、IMFはインドが市場で決定される変動相場制から、国家が管理する為替相場制に移行したと考えている。さらに、インドはIMF当局者が必要と考える以上にドル売却に介入している。

IMFの報告書によると、「為替レートの柔軟性は外的ショックに対する防衛の第一線であるべきであり、介入は市場の混乱に対処する場合に限定されるべきである」。しかし、報告書の対象期間中、「ルピーの為替レートは米ドルに対して非常に狭い範囲で変動しており、為替介入（FXI）が市場の混乱に対処するために必要なレベルを超えている可能性を示唆している」。

しかし、RBIは、IMFによるインドの為替制度変更の分類は「不正確で非現実的」であり、「IMFスタッフの評価に強く同意しない」と述べた。インド政府関係者は、IMFはインド国内のニーズを理解しておらず、輸入インフレはインド全体のインフレに影響を与える重要な要因であるため、中央銀行はルピーの変動を積極的に管理しなければならないと主張し、報告書に反論した。

RBIによれば、IMFはデータを選択的に使用しており、その評価は「過去6〜8ヶ月に限定された短期的なもの」である。IMFスタッフの評価は、2～5年という長期的な視点で見れば不十分である。"インドのメディアは、2022年12月から2023年10月の間、ルピーは対米ドルで80.88から83.42の間で変動したと指摘した。それ以来、レンジは82.90〜83.42に縮小し、予想変動幅は過去10年以上で最低にまで低下した。

2022年、ルピーは対米ドルで73～83ドルのレンジで急変動し、2023年に入ってからは81～84ドルに変化した。のようなプロのアナリストでさえ、現在の市場は操作されているのではないかと疑っている。

同レポートは、RBIが今後為替レートをどのように扱うかが、外国人投資家が投資を増やすかどうかの判断材料になると分析している。ルピーの為替レートが下がっても、ボラティリティが限定的であれば、投資家はリターンを予測しやすくなり、リスクを軽減できるため、投資がより実行しやすくなる。逆に、介入がなくなれば、ルピー安は輸入品の価格を押し上げるが、近年積極的に成長してきたインドの製造業の輸出競争力を高めることにもなる。

原題："インドとIMFの衝突"

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