"アリペイ "インド、IPOに向け急ピッチ、脱アリ化が最大の課題に｜Titanium Media インディプス：インドのネイティブペイメント

インドのアリペイ」と呼ばれ、アント・グループと密接な関係にあるPaytmが、株式上場に向けて大きな一歩を踏み出した。インド証券取引委員会のウェブサイトに掲載された最新の情報開示によると、Paytmは830億インドルピー相当の新株発行と同額の株式売却を含め、1660億インドルピー（およそ144億元、22億3000万米ドル）の資金調達を計画している。

このIPOにより、ペイティーエムインディアは、2010年に上場した国営鉱業会社コールインディア、2008年に上場したリライアンス・パワーに次ぐ、インド第3位の上場企業となる。Paytmはインドで大きなユーザー基盤を持っている。目論見書によると、2021年3月現在、Paytmの登録ユーザー数は3億3300万人で、2100万の加盟店をカバーしている。現在のインターネット・ユーザー数が約7億人であることを考えると、これはインドのインターネット・ユーザーのほぼ半分に相当する。Paytmはインド最大の企業となり、ユーザー数では世界第3位のデジタル・ウォレットとなった。

しかし、Paytmの業績は、アリペイの目論見書の印象的な数字に比べると見劣りする。

Paytmの株主リストには、バークシャー・ハサウェイやソフトバンクなど、ビジネス界の有名人が名を連ねている。アント・グループは30%近くを所有し筆頭株主となっており、アリババは間接的に7.2%を所有している。2015年頃からアント・グループは戦略的に海外決済事業を拡大し、現地の決済企業に投資し、インド、タイ、バングラデシュ、韓国、ミャンマー、ブラジルなどでアリペイの現地版構築を支援してきた。

注目すべきは、目論見書を提出する前、Paytmの親会社の取締役会の7議席のうち4議席をアリババの中国人取締役が占めていたが、彼らはすぐに辞任した。通常、インドの上場企業の筆頭株主はTP3T株を251株以上保有することはできないと、海外の投資銀行家はTitan Media APPに語った。従って、アント・グループはIPO前とIPO中に少なくとも5%の株を減らす必要があるかもしれない。

Paytmはアリペイよりも凸凹の成長の道を歩んできた。その主な理由は、インドの慢性的に時代遅れのモバイル・インターネット・インフラにある。2015年4月現在、インドでブロードバンド・サービスを利用できるのはわずか1億人で、4Gネットワークはまだ普及していない。2016年の世界銀行のデータ（47%）によると、インドの人口の半数近くは銀行すら利用しておらず、ティア2やティア3の都市の多くには銀行がない。銀行やクレジットカードの普及率が低いため、インドでは代金引換がオンラインショッピングの主な支払い方法となっている。

このような状況の中、Paytmのサービス普及のための初期の努力は、中国のモバイル決済での成功を再現するのに苦労した。例えば2014年、Uberとの提携で知名度が上がったにもかかわらず、Paytmのユーザーベースは限られたままだった。2015年までに、同社の登録ユーザー数はわずか2,500万人だった。

転機となったのは、ナレンドラ・モディ・インド首相が「デジタル・インディア」構想を打ち出し、国民にeエコノミー、eバンキングや銀行アプリケーションの効果的な利用法、現金を使わずにビジネスを行う方法について学ぶよう促したことだ。さらに、モディ首相はインドが「キャッシュレス社会」になることを構想している。

2016年、モディ政権は「汚職と闘い、テロ組織への資金提供を断ち、偽造紙幣の流通をなくす」ため、通貨廃止政策を発表し、ほとんどの500ルピー札と1,000ルピー札が廃止された。デモナリゼーション後、Paytmは記録的な取引件数、アプリのダウンロード数の急増、平均ユーザー取引の大幅な増加を報告した。登録ユーザー数は4ヶ月で1億2200万人に増加した。

この間、Paytmはアリババ・グループとアント・グループから連続して出資を受け、約40%の株式を保有する筆頭株主となった。 QRコード決済はインドで急速に導入され、Paytmは目論見書の中で、インドの加盟店にQRコード決済サービスを提供した最初の企業であると言及している。通貨切り捨て政策とQRコード決済により、Paytmはついに窮地を脱し、オフラインのスキャン決済における優位性を維持した。2018年までに、Paytmのユーザー数は2億5000万人に達した。

Paytmの親会社の創業者であるVijay Shekharは、ジャック・マーとの出会いについて次のように語っている：2009年、VijayはPaytmを設立した。2011年、ジャック・マーのスピーチを聞いた後、アリペイとタオバオの決済シナリオに触発され、Paytmで同様のモバイルショッピングとオンライン決済モデルの開発を始めた。

2014年10月、アリババがIPOした直後、ビジェイは杭州を訪れ、ジャック・マー、ダニエル・チャン、彭麗、祥東靖と会談し、インクルーシブ・ファイナンスのビジョンを共有した。アリババはインドの金融セクターにより深く参入することを計画しており、当時2,000万人のユーザーを抱えていたPaytmはすでにインド最大のモバイル決済プラットフォームだった。その後、アリババはPaytmに次々と投資を行い、筆頭株主となった。

アリババが海外投資を選択したのは理解できる。「中国系企業」を設立するよりも、投資を通じて関連する金融ライセンスを取得する方が簡単だからだ。それ以来、アリババはPaytmに実地経験を提供し始めた。内部関係者がTitan Media APPに語ったところによると、アリババはPaytmのエンジニアをトレーニングや指導のためにしばしば杭州に派遣しているという。両社の担当者は定期的に杭州とデリーを行き来しており、Paytmはアリペイのシステム、構造、運営経験をほぼ独占的に採用している。

しかし、アリペイとは異なり、Paytmには重大な固有の弱点がある。それは、タオバオに相当するものがないことだ。「モバイル・トップアップ」から始まったPaytmは、モバイル・インターネットの台頭後に初めてオフライン決済のシナリオを追求し始めたが、タオバオのような自然なオンライン・トラフィック・ポータルを欠いている。Paytmは淘宝網のような自然なオンライン・トラフィック・ポータルを欠いている。

2017年3月、アリババはPaytmの新しいeコマース部門に2億ドルの投資を行った。当時、アリババはこの部門を完全に買収し、「Tmall India」を設立することを検討しているとの噂もあった。

PaytmのEコマースの試みである「Paytm Mall」は、食品からアパレル、家電製品まで幅広い商品を扱う、まさにTmallのようなB2CのEコマース・プラットフォームである。しかし、インドのeコマース市場は競争が激しく、ペイティーエムはアマゾンやウォルマートの現地パートナーであるフリップカート、リライアンス・グループのリライアンス・リテールなどと競争しなければならない。

「TMCインド」はうまくいかなかった。2018年度、Paytm Mallの損失は180億インドルピーに拡大し、市場シェアは3%に低下した。それ以来、Paytm Mallは小売事業の縮小を開始した。

Paytmは、WalmartのPhonePe、Google Pay、Amazon Pay、FacebookのWhatsApp Payなど、多くの競合がインド市場に参入しており、決済分野での競争も激化している。

インド国家決済公社（NPCI）によると、2021年6月時点の総取引量では、ウォルマートのPhonePeがUPIエコシステムで47%の市場シェアを占め、グーグルペイが37.8%、ペイティーエムのシェアはわずか7.42%である。-UPIは主に大規模なオンライン送金シナリオをターゲットにしているのに対し、Paytmの強みはオフラインのスキャン決済にのみある。

テクノロジー調査会社Counterpointのアナリストによると、Paytmは5年前にはインド市場をほぼ独占していたが、現在は業績が低迷しているという。競争が激化しており、IPOによって競争優位に立てる可能性があるため、同社は株式公開の機会をとらえなければならない。

ウォール街の投資会社Haihai Globalの創業者兼CEOであるJerry Wang氏も同じ意見で、Titan Media APPに「Paytmの基盤はアリペイに比べて弱く、自然なトラフィックが不足している。これまでの積極的なマーケティングキャンペーンは業績の大幅な改善にはつながらず、同社は経費削減と損失縮小のためにマーケティング支出の削減を余儀なくされている。"

彼の見解では、「インド政府は地元のハイテク企業の上場を奨励しており、世界的に流動性が豊富な今、これはPaytmにとって絶好のチャンスだ。業績が悪化しているにもかかわらず、上場を急いでいるのはそのためだ。"

目論見書もこれを裏付けており、Paytmの総収入が2018年第1四半期から3年連続で減少していることを示している。2021年度には、総収入は前年同期比14.6%減少したが、親会社に帰属する純損失は総費用の削減により前年同期比40.3%減少し、169.6億インドルピー（約14億ルピー）となった-Paytmのマーケティングおよび販売促進費は、過去3年間で年率60%近く減少している。

アリババがPaytmに多額の投資をしていることは明らかだが、同社がIPOに向かうにつれてその影響力は弱まるだろう。アント・グループは2015年から2019年まで4回連続でPaytmの資金調達ラウンドに参加し、筆頭株主（29.2%の株式）となったが、インドの規制により、同グループはIPOの前と最中に少なくとも5%の株式を減らす必要があるかもしれない。

また、IPO前には、Paytmの親会社の取締役会7議席のうち4議席を、アント・グループの現会長兼CEOのXiandong Jing氏、アリババの上級副社長兼最高財務責任者のYunren Yao氏、アリババ系企業のグローバル戦略・投資担当社長のGuangming Cheng氏、アリババの東南アジア・インド戦略投資責任者のDonghong He氏など、アリババ系の中国人取締役が占めていた。ウェルズは2015年からPaytmのIPO準備前夜まで同職を務めていた。

目論見書によると、4人は目論見書が提出される直前に辞任している。

一方、Paytmの取締役会に加わる新メンバーのうち、アント・グループで働いたことがあるのは、「追加取締役」でアント・グループの元上級副社長であるダグラス・リーマン・フィーギンのみである。公文書によると、ダグラス・フィーギンは2016年6月からアント・グループの上級副社長を務めている。ダグラス・フィーギンは、アント・グループの最新の経営陣リストに記載されていない。

アリババとPaytmの関係は2020年に転機を迎えた。その年の5月、インド政府はアリペイを含む数十の中国製アプリを禁止し、中国を後ろ盾とする投資活動に対してさまざまな制限を課した。インド国内では反中感情さえ生まれていた。

ジェリー・ワンは、インド政府がPaytmに対して、アリババ関連の取締役を全員取締役から外すよう求めるなど、無形の上場基準を私的に課している可能性があると考えている。彼の見解では、以前は戦略的投資家として位置づけられていたアント・グループも、これからは金融投資家としての役割に満足せざるを得なくなるだろう。アント・グループのインドへの投資は経済的には大きな成功を収めているが、そもそもインドに進出し多額の投資を行った理由は、経済的なリターンだけが目的ではなかったかもしれない。

ペイティーエムにとって、取締役会の席を失い、アリババの出資比率が低下したことで、かつてのような全面的な支援を維持することが難しくなる可能性がある。"アリペイ・インディア "は自力で成長という課題に立ち向かう必要があるだろう。偶然にも、インドのペイティーエムに加え、韓国最大のオンライン決済会社カカオペイもIPOの準備を進めており、アントが45%の株式を保有している。以前提出された目論見書によると、同社は8月12日に韓国の取引所に上場する予定だったが、7月末に突然、まだ公表されていない理由で目論見書の修正を求められた。(この記事はTitan Media APPに掲載されました。）