インドの三者間決済paytm：その名に恥じない「インドの奇跡

2014年にナレンドラ・モディが政権に就いて以来、インド経済は急速な成長を遂げている。2027年には国内総生産（GDP）で世界第3位になると予測されている。欧米やインドのメディアは、グローバル・サプライ・チェーンにおける新たなハブとしてインドを歓迎し、米中間の戦略的ライバル関係における重要な揺りかごになると見ている。

しかし、この時期のインドの経済パフォーマンスを詳細に分析すると、いわゆる「インドの奇跡」はほとんど誤報であったことがわかる。

モディの10年間の「経済の奇跡」を支えたものは何か？

CEICのデータベースによると、2014年第3四半期から2023年第4四半期までのGDP成長率に最も貢献する3つのセクターは、すべてサービス志向である。金融・保険・不動産・ビジネスサービス（25.23%）、貿易・ホテル・運輸・通信（24.39%）、コミュニティ・社会・個人サービス（14.40%）である。.これらの部門は合計でGDPの50%以上を占め、製造業（13.92%）、建設業（9.45%）がこれに続く。

言い換えれば、過去10年間のインドの経済成長の主な原動力となったのは、もてはやされた "Make in India "ではなく、サービス部門なのである。

このサービス主導の成長モデルは、製造業に比べてサプライチェーンや集積効果が弱く、不十分な雇用創出、弱い商品輸出、過度の貿易赤字といった長期的な問題を引き起こしてきた。また、所得の不平等や、産業シナジーの不足といった制度的弱点も助長してきた。製造業の発展の遅れは、インドが経済離陸の重要な時期に年間GDP成長率で2桁の「東アジア水準」を達成するのが困難であることの中心にある。

一方、モディ政権下では、製造業の貢献度はむしろ低下している。

製造業のGDPへの四半期平均寄与度を見ると、モディ政権誕生前（2005年第2四半期から2014年第2四半期）は16.53%であったが、モディ政権在任中（2014年第3四半期から2023年第4四半期）は13.92%に低下した。また、モディ政権誕生後、GDPへの寄与度で最も急成長した部門は地域社会・社会・個人向けサービスであり、その寄与度は3.23ポイント成長した。

GDPに占める製造業の付加価値額の割合では、モディ政権誕生以来、長期的な減少が止まらず、2023年には12.84%と1960年以来の低水準に落ち込んでいる。対照的に、バングラデシュとベトナムのGDPに占める製造業付加価値の割合は、2014年の16.61%と20.37%から、2023年にはそれぞれ22.34%と23.88%に増加している。

これらのデータは、インドがサービスへの依存度を変えていないことを示唆している。

それにもかかわらず、モディ政権は、米国と欧米の「友好的シアリング」戦略の文脈で、インドを中国に代わる最良の選択肢として宣伝し続けている。しかし、実際のデータを見ると、米中貿易摩擦前の2017年と比較して、米国からの輸入品に占める中国のシェアが8.8ポイント減少しているのに対し、インドのシェアは2.2%から2.7%に増加しただけで、ベトナムの2.3%や台湾の1.9%を大きく下回っている。

言い換えれば、「インドが中国に取って代わる」という考え方は立証が難しく、サプライチェーンにおいて中国に取って代わるというインドの役割は非常に誇張されている。

インドは、その大きな国内市場と関税障壁を利用して、多くの外国企業に投資と工場設立を呼び込むことに成功しているにもかかわらず、インドの高い製造コストは、インドの製造業の輸出を競争力のない価格設定にし続けていることは注目に値する。その結果、インドの生産能力増強の多くは、"インドで、世界のために "ではなく、"インドで、インドのために "行われており、少なくとも当面は、インドはサプライチェーンにおいて中国に代わる重要な選択肢にはならないことを示唆している。

インド経済の本質を客観的に理解し、潜在的な問題を冷静に洞察する。

インド経済の実際のパフォーマンスは、欧米のメディアやインド自身が作り上げた誇大広告の前では期待に応えていない。近年、「インドの台頭」という非現実的な宣伝が行われ、特に「次の世界的な製造業の中心地」という美辞麗句が並べられてきた。

この現象の背後にある根本的な原因は、労働力の質の低さ、厳格な土地取得制度、厳しい労働法、劣悪なビジネス環境といったインドの内生的な制約にあり、これらはまだ改善されておらず、インドの産業の勢いを解き放つ可能性を著しく妨げている。

近年、海外投資家はインド経済の本質に気づき、外国直接投資（FDI）の流入は大幅に減少し、構造的な改善は見られない。

総体的に見ると、インドのFDI利用額は2020年に史上最高の4兆7900億ルピーに達したが、それ以降は減少しており、世界の新興市場国（中国を除く）の中でのシェアは、2022年の18%から、現在は8%以下と大幅に低下している。

構造面では、近年FDIが流入している主な部門は引き続きサービス、特に通信とコンピューター・サービスである。モディ政権が誕生して以来、製造業における外資の割合は実際に低下しており、インドの伝統的な成長路線を変えることができなかったばかりか、サービスの外資依存度を高めている。

同時期に、ベトナムやインドネシアといった国々が特定分野での外国投資の誘致に極めて積極的であったことを考えると、インドの現在のFDI苦境は、FRBの利上げや世界的な地政学的状況の悪化といった外的要因よりも、むしろ内生的な問題の深刻な制約を反映していると言える。

インド経済は表面的には堅調に見えるが、「現実から仮想への漂流」や「高赤字」といった内生的リスクを蓄積している。

ITや金融などのサービス部門が雇用を吸収し、輸出を生み出す能力が限られており、海外需要への依存度が高いため、世界市場の変化がインドで増幅されやすく、経済パフォーマンスの激しい変動につながっている。

一方、インフラなどインドの経済成長を牽引するセクターは債務に過度に依存しており、リスクの蓄積につながりやすい。モディ政権はインフラ投資の財源を主に国債発行で賄っており、近年、インドの政府総赤字の対GDP比は約10%と、新興市場国の平均の2倍以上となっている。また、利払いだけでインドの政府支出の20%を占めており、将来の財政投入と経済成長の安定性に影響を与える可能性がある。

確かに、インフラなどの分野におけるインドの躍進は、特にその長期的な効果において注目に値する。

モディ政権による2014年から2023年までのインフラ投資累計額は43兆5,000億ルピーに達し、GDPに占める投資額の割合が低下していた傾向を一転させた。運輸、通信、電力などの分野では、インドの急速なインフラ整備が経済運営コストを効果的に引き下げ、製造業の投資を誘致している。

しかし、債務によってインフラ格差に対処するというインドの戦略の有効性はまだわからない。インドの債務調達戦略は、「インフラの長期リターンが政府の借入コストを上回る」ことを前提にしているが、インドの10年国債の利回りは現在7%もある。 インド経済が低迷し、インフラのリターンが期待を下回れば、現在のインフラ強度を維持するのに苦労し、「早すぎたインフラ」の罠に陥る可能性さえある。"早すぎたインフラ "の罠

インドについては、過小評価も過大評価もすべきではない。

米中の戦略的競争を背景に、古い偏見や固定観念に縛られて、中国以外で唯一10億人以上の人口を抱えるインドを過小評価し、役立たずで絶望的とみなし、インドに関連する主要な問題で戦略的誤算を犯すべきではない。また、「インドの奇跡」をめぐる世論バブルの形成に盲従し、実際の実力や水準以上の「超標準待遇」を与えてインドを過大評価することも、客観的には米国の「友好的対外業務委託」への対応力強化に役立つかもしれない。これは客観的に見て、インドが米国の「友好的アウトソーシング」や「チャイナ・プラス1」の戦略に対処する能力を高めるのに役立つかもしれない。

全体として、中国にとって最善の政策は、インドを真剣に受け止め、特に詳細なセクター別のデータマイニングや政策ケーススタディを通じて、インドの長期的な潜在力、中期的なトレンド、短期的なダイナミクスについて的を絞った研究を行うことである。そうすることで、インド経済の本質と質がさらに明確になり、現在と将来の双方にとって有益な戦略を立てることができるだろう。