インドの3者間決済チャネル：PhonePe：インド最大の第三者決済プラットフォーム

2015年に設立されたPhonePeは、小売大手のウォルマートとインドのeコマース子会社フリップカートが支援するサードパーティ決済プラットフォームとして登場した。Eコマースとの深い統合、議論の余地のない市場シェア、強力な財務的裏付けにより、PhonePeはインドで活発なサードパーティ決済プラットフォームの1つとして台頭し、業界のリーダーとしての地位を長く維持してきた。しかし、インドの規制当局が決済分野における公平性を促進するために新たな独占禁止法規制を徐々に導入しているため、主導的地位を維持することはPhonePeの今後の成長にとって大きな課題となっている。

[中国金融ケースセンター』（胡汎著、謝炳斌編集］

1.1 会社概要

インドの大手決済テクノロジー企業PhonePeは2015年12月に設立され、インドのカルナータカ州バンガロールに本社を置いている。統一決済インターフェース（UPI）規格に基づき、PhonePeはオンライン／オフライン決済、集金、携帯電話リチャージ、公共料金支払い、チケット予約、ホテル予約などの基本的な決済サービスを提供している。さらに、このプラットフォームは、ファンド投資、保険、金取引などの金融仲介サービスにも拡大している。

PhonePeは、小売大手のウォルマートとその有名なインドのeコマース子会社フリップカートの製品である。オンラインとオフラインの商取引に強い背景を持ち、強力な財務的後ろ盾を持つPhonePeは、インド最大のサードパーティ決済プラットフォームに急成長した。2022年10月現在、PhonePeの市場シェアは47.21TP3 Tである。強力な財務的裏付け、eコマースとの深い統合、市場シェアの確固たるリーダーシップにより、PhonePeはインドのアリペイになることが期待されている。

2022年12月23日、PhonePeはFlipkartの全保有株式を買い戻し、インドで法人化されているFlipkart SingaporeとPhonePe Singaporeに株式を売却し、7億ドル相当の従業員持株会（ESOP）を買い戻した。注目すべきは、この取引によりPhonePeは「インド企業」となり、ウォルマートは取引後もFlipkartとPhonePeの筆頭株主であることだ。

1.2 創設者の紹介

[画像1：PhonePeの3人の創設者]。

[画像出典：PhonePe公式サイト].

サミール・ニガム：アリゾナ州立大学でコンピューターサイエンスの修士号を、ペンシルベニア大学ウォートンスクールでMBAを取得。2009年にウォートン・ビジネスプラン・コンペティションで優勝。彼は2015年にPhonePeを設立し、CEOを務めました。PhonePeに先立ち、Sameer Nigamの以前のデジタルメディア配信プラットフォームであるMime360は、2011年にFlipkartに買収され、彼はその後、エンジニアリングおよびマーケティング担当SVPとしてFlipkartに入社しました。さらに、サミールはShopzillaで製品管理ディレクターを務め、同社独自のショッピング検索エンジンを構築した。

ラフル・チャリ：パデュー大学でコンピューターサイエンスの修士号、ムンバイ大学でコンピューターエンジニアリングの学士号を取得し、組込みシステム、エンタープライズソフトウェア開発、eコマースプラットフォーム、アプリケーションの分野で20年以上の経験を持つ。大手ネットワーク機器メーカーであるシスコシステムズのデータセンター事業部門に勤務し、市場を大きく変えるMDS 9000シリーズSANスイッチの開発に携わり、ストレージ仮想化に関する複数の特許を取得している。その後、Mallers社に入社し、CTOとしてMime360の設立に携わる。同社がフリップカートに買収された後は、エンジニアリング担当副社長としてフリップカートに入社し、eコマース・サプライチェーンシステムの構築を担当した。

Burzin：Burzinは、南カリフォルニア大学でコンピュータサイエンスの修士号を取得し、Mime360のネットワークサービス、内部IT、アプリケーションエンジニアリング、ストレージネットワーキング、設定サービスに携わってきました。PhonePeチームに参加して以来、Burzinはネットワークインフラを構築し、PhonePeのWebサービスレイヤー、クラウドシステム、ネットワーキング、ストレージ、CDNの運用と構築を含む複数のプロジェクトを同社の最高信頼性責任者（CRO）として主導してきました。

1.3 開発の歴史

PhonePeは2015年12月に設立され、その4ヵ月後にFlipkartによって買収された。Flipkartは2015年9月に決済スタートアップのFX Martを約680万ドルで買収し、インド準備銀行（RBI）からプリペイドウォレットのライセンスを取得していた。この買収契約により、PhonePeはFX Martのプリペイドウォレットライセンスも取得した。

注目すべきは、2007年にアマゾンの元従業員2人が共同設立したフリップカートが、インド最大のeコマース小売企業であることだ。2018年、ウォルマートはフリップカートの株式77%を160億ドルで取得し、子会社化した。

2016年8月、PhonePeはインド最大の民間銀行であるYes Bankと提携し、政府が支援するUPIに基づくモバイル決済アプリをローンチし、急成長と拡大の幕開けとなった。アプリのローンチから3ヵ月後には、1,000万人以上のユーザーがアプリをダウンロードした。2018年6月までに、PhonePeは1億人以上のユーザーにサービスを提供し、インドで最も急成長している決済アプリとなった。

2019年、PhonePeは顧客が貯蓄プランに投資することで税負担を軽減できるよう、節税ファンドを立ち上げた。同年、PhonePeはまた、顧客がUPIプラットフォームを通じてIPO入札に参加できるようにした初の決済アプリとなった。

2020年3月5日、債務超過に陥ったYes Bankは、インド準備銀行によって一時停止され、1ヶ月あたり50,000ルピー/口座の一時的な引き出し制限が課されました。Yes Bankの危機は、PhonePeの通常業務に深刻な影響を及ぼしました。PhonePeは、銀行のUPIプラットフォームに依存してユーザーの支払いを処理していたため、PhonePeアプリはほぼ24時間使用できませんでした。できるだけ早くユーザーサービスを回復するために、PhonePeはすぐに、UPIトランザクションのために、インドの「ビッグ4」銀行の一つであるICICI銀行との了解覚書（MoU）を締結しました。

同年、PhonePeは独立する計画を発表した。フリップカートは今後、消費者向け決済市場には参入しないと報じられている。この分割はインドのeコマース小売企業の評価に影響を与える可能性がある。

2022年12月23日、FlipkartとPhonePeは持ち株の分離を完了し、PhonePeはシンガポールからインドへの登記移転のためのすべての手続きを完了した。報道によると、PhonePeの持ち株再編は将来の外部投資に備えるために行われた。今月初め、PhonePeは潜在的な投資家であるジェネラル・アトランティックや、既存の投資家であるタイガー・グローバル・マネジメント、カタール投資庁、マイクロソフトと続投のためのコミュニケーションを試みていると報じられた。この資金調達ラウンドでは、PhonePeの価値は130億ドルになると予想されている。

1.4 資金調達とM&A

[表1：PhonePeの資金調達の歴史]。

資金調達の経緯からわかるように、2021年以前のPhonePeの運営は、主に親会社であるFlipkart Groupからの単独出資に依存している。インドメディアのEntrackrによると、2021年8月の資金調達完了後、Flipkart GroupがPhonePeの筆頭株主となり、87.3%を保有、Walmartが10.3%、Tiger Globalが0.6%、Temasekが1.8%を保有している。WalmartはFlipkart Groupの支配株主（77%保有）であるため、PhonePeは事実上Walmartの子会社である。Flipkartの株主には、支配株主であるWalmartのほか、Tiger Global Managementなどの大株主がいる。

PhonePeは資金調達先を多様化し、より多くの投資家を惹きつけるために、2022年末に株主の大改革を行った。FlipkartはPhonePeの全株式をPhonePeに売却し、WalmartのFlipkart SingaporeとPhonePe Singaporeはその株式を買い取った。一方、PhonePeは新たな投資家ジェネラル・アトランティックと、タイガー・グローバル、カタール投資庁、マイクロソフトを含む既存株主から10億ドルを調達する計画だ。このラウンドが成功裏に完了した場合、PhonePeの評価額は130億ドル近くになる可能性がある。さらに、PhonePeの2022年の主要事業は、18～24ヶ月後のIPOに向けて、本拠地をシンガポールからインドに移すことである。

2.1 事業概要：保険仲介とファンド投資サービスを補完する決済サービス

決済サービスはPhonePeの中核事業である。PhonePeはまた、他の人気消費者向けアプリと提携し、消費者が注文時にPhonePeを使って支払いを行えるようにしており、UPI決済分野への事業浸透をさらに高めている。

[画像2：UPIを利用したUPI決済プロセス］

［画像出典：geeksforgeeks.org］。

PhonePeの開示によると、このプラットフォームは、ゲートウェイ・サービス、加盟店のプラットフォームへのPhonePe Paymentsの埋め込み（PhonePe Express）、PhonePeアプリへの加盟店の製品の掲載（PhonePe Switch）、オフラインでの支払い回収、PhonePeプラットフォームでの広告など、さまざまなサービスを通じて顧客を深く結びつけるために、約3,500万の加盟店、アプリ、またはウェブサイトと提携しています。広告およびプロモーションのためのPhonePeプラットフォーム。

PhonePeは、決済サービスの多様な内容に加えて、保険仲介とファンド投資事業も打ち出している。保険事業では、生命保険、健康保険、旅行保険、自動車保険などを扱っており、最近人気のCOVID-19専用の健康保険商品など、幅広い商品を取り揃えている。また、ファンド投資分野では、PhonePeは、マネーマーケット・ファンド、株式ファンド、債券ファンド、バランスファンド、節税ファンド、貴金属（金）など、さまざまな投資商品をユーザーに提供している。

2020年、PhonePeは「Corporate Agent」ライセンスでInsurTech分野に参入し、当時は1カテゴリーにつき3つの保険会社との取引に制限されていたが、2021年8月、PhonePeはインド保険規制開発庁（IRDAI）から保険ブローカーライセンスを付与され、上記の制限を受けなくなった。2021年1月、PhonePeはインド証券取引委員会（SEBI）にファンド管理ライセンスを申請し、同年5月、WealthDesk（株式およびETF取引）とOpenQをそれぞれ5,000万ドルと2,500万ドルで買収し、投資事業を確立した。

2.2 財務状況

インドの会計年度は前年の4月1日に始まり、翌年の3月31日に終わります。しかし、2022年12月31日現在、PhonePeの公式ウェブサイトはまだ2021-2022会計年度の財務報告を公表していない。2022年10月のBusiness Standardのレポートによると、FY2022のPhonePeの収益は1,381 TP3T伸び、164.6億ルピーとなった。コスト面では、マーケティングコストが急拡大し、2021-2022年度には約86.6億ルピーに達した。さらに、保険や資産管理サービスなどの新商品ラインを構築するため、PhonePeは多数の新規従業員を雇用し、16.2億ルピーの人件費の増加につながった。ESOP（従業員持株制度）を除くと、PhonePeの純損失は、同じ会計年度に6.71ルピーに151 TP3Tによって縮小し、Inc42は報告した。しかし、PhonePeのESOPは、同じ年に401 TP3T増加し、会社の総コストの大幅な増加につながり、201.4億ルピーの損失、前の会計年度に比べて16.41 TP3Tの増加で終わる.それはESOPがPhonePeのための重い負担になっていることを財務から明らかである。

3.1 業界の状況

近年、インドのサードパーティ決済市場は比較的安定した寡占パターンを形成している。National Payments Corporation of India (NPCI)によると、2022年10月現在、インドの決済市場におけるPhonePeの市場シェアは47.2%、次いでGoogle Payが34.1%、Paytmが13.6%となっている。1%である。

[画像3：インドの決済市場概況（2022年10月31日現在）】。］

[注：NPCIのデータ］

[写真クレジット：The Economic Times］

NPCIは2020年、急成長するインドのデジタル決済産業の公平な発展を促進するため、デジタル決済アプリケーションに関する新たなガイドラインを発表した。NPCIによると、新規制は2021年1月期から施行され、既存のプレーヤーには2年間の猶予期間が設けられる。つまり、2022年12月31日までに、インドにおけるPhonePeの市場シェアは30%を下回る必要がある。しかし、実際には、NPCIが「30%の上限」要件を発表した後、PhonePeの市場シェアは拡大し続け、数量は急増した。

3.2 競争上の優位性

eコマースとの深い統合

PhonePeは、実はEコマース大手のFlipkartが設立したサードパーティ決済プラットフォームで、Flipkartが好むUPI決済手段となっている。DFD Newsによると、インドのeコマース市場におけるFlipkartの市場シェアは2021年には30%を超え、PhonePeにとってはGoogle PayやPaytmが及ばない優れた顧客獲得機会を生み出している。

強力な財政支援

2020年3月、インド準備銀行（RBI）は新たなガイドラインを発表し、すべてのペイメント・アグリゲーター（PA）はRBIの認可を受けなければならず、PAライセンスを取得した後にのみ、加盟店に対して決済受付および決済サービスを提供できるとした。銀行規制当局はこのPAライセンスを申請する必要はない。RBIは、PAサービスを提供するノンバンク企業に対し、2021年6月30日を期限としてRBIに認可を申請するよう指示した。この期限は後に2021年9月30日まで延長された。

185社以上のフィンテック企業がPAライセンスの申請書を提出したと報じられている。しかし、2021年3月31日までに最低純資産要件である1,500万ルピー（約180万米ドル）を満たしていない（フェーズI基準）など、RBIが設定した適格基準を満たせなかったとして、2022年7月末時点で多くの申請者が却下されている。RBIは2022年7月28日、こうした機関からの申請に対する猶予期間を2022年9月まで再度延長すると発表した。30日である。RBIは2022年7月28日、そのような機関からの申請に対する猶予期間を2022年9月30日まで再び延長すると発表した。しかし、フェーズII基準の要件、すなわち2023年3月31日までに最低2,500万ルピー（約300万米ドル）の資産要件に変更はない。

PhonePeは、弱小の競合他社に比べ、ウォルマートからの強力な資金援助を受けており、その強力な資金力はPAライセンスを取得する障害にはならないだろう。また、PhonePeの主要な競争相手であるPaytmは、強力な資本の後ろ盾があるにもかかわらず、2022年11月26日にRBIからPA申請を却下し、120日間の再申請期限を与える通知を受け取ったことは注目に値する。

ブランドへの強い影響力

電子商取引との深い統合を通じてオンライン決済に焦点を当て、PhonePeはインドにおけるUPIの決済事業の市場シェアの半分近くを獲得し、「PhonePe」を有名にしました。トップシェアはPhonePeのブランド影響力を高めている。以前、PhonePeは外部のゲートウェイ・サービスに依存していたが、2022年9月に独自の決済ゲートウェイを立ち上げた。PhonePeがオフライン決済のシナリオに参入し、Paytmとより激しく競争するのに役立つ。

3.3 課題

合資会社

2020年、PhonePeは、インド準備銀行(RBI)によって特定の取引が禁止され、1ヶ月あたり50,000ルピー/口座の一時的な引き出し制限が課されたパートナー銀行であるYes Bankの突然の金融危機の影響を受けました。Yes Bankの危機は、PhonePeがユーザーの支払いを処理するために銀行のUPIプラットフォームに依存していたため、PhonePeの通常業務に深刻な影響を与えました。PhonePeアプリをほぼ24時間利用できないレンダリング、ユーザーの支払いを処理するために、それは銀行のUPIプラットフォームに依存していたようにPhonePeの通常業務に深刻な影響を与えた。できるだけ早くユーザーサービスを回復するために、PhonePeはすぐに、UPIトランザクションのために、インドの「ビッグ4」銀行の一つであるICICI銀行との了解覚書（MoU）を締結しました。

単一銀行のパートナー・モデルにより、PhonePeの決済サービスは、問題が発生した際、Yes Bankに大きく依存していた。実際、PhonePeは障害発生前にすでにICICI銀行と提携しようとしていたが、最終合意に達したのは障害発生後だった。2020年6月、ICICI銀行はPhonePeの2番目のUPI決済パートナー銀行となった。2021年2月、PhonePeは「マルチバンクUPIモデル」を第3の銀行であるAxis銀行に拡張した。2021年2月、PhonePeは「マルチバンクUPIモデル」を第三銀行であるAxis銀行に拡張しました。

独占禁止政策の影響

2021年初頭、インド国家決済公社（NPCI）は、インドにおけるデジタル決済産業の公平な成長を促進することを目的とした新たなガイドラインを発表した。このガイドラインでは、2022年末までに、インド国内のあらゆる第三者決済プラットフォームのUPI取引量が市場全体の30%を超えてはならないと定めている。インドの第三者決済市場の実情に基づけば、この規制の急先鋒は、市場シェアが30%の上限をはるかに超え、寡占状態で支配的地位を占めるPhonePeに直接向けられたものであることは間違いない。

しかし、2021年初頭から2022年末にかけて、PhonePeのUPIトランザクション事業は、実際の取引量と市場シェアの両方で、減少するどころか、むしろ増加し、インドのサードパーティ決済市場のほぼ半分を獲得した。こうした実情を踏まえ、NPCIは30%の上限規定の期限を2年延長し、2024年末までとした。このコンプライアンス猶予期間により、PhonePeの焦りは一時的に和らぎましたが、市場シェアに対する「政策的脅威」は依然として残っており、今後PhonePeが根本的にどのようにこの課題に対処していくかが注目されます。