オープン・ペイメント・ゲートウェイ：「インドの奇跡」、その名に偽りなし

ホーステクノロジー

清華大学社会科学院 博士候補生

2014年にナレンドラ・モディが大統領に就任して以来、インド経済は過去10年間で急速な成長を遂げてきた。予測では、インドは早ければ2027年にも世界第3位の経済大国（GDPベース）になる勢いだ。欧米やインドのメディアは、インドを「グローバル・サプライチェーンの新たな中心地」と称賛し、米中戦略競争における重要なスイングフォースと位置づけている。

しかし、この時期のインドの実質経済パフォーマンスを詳細に分析すると、いわゆる「インドの奇跡」はその名に恥じないものではなかったことがわかる。

モディの10年間の「経済の奇跡」を支えたものは何か？

CEICのデータベースによると、2014年第3四半期から2023年第4四半期までのGDP成長率に最も貢献したのは、金融・保険・不動産・ビジネスサービス（25.23%）、貿易・ホテル・運輸・通信（24.39%）、地域・社会・個人サービス（14.40%）のサービス部門である。製造業（13.92%）、建設業（9.45%）がこれに続く。

言い換えれば、過去10年間のインドの経済成長の主役は、もてはやされた "Make in India "ではなく、サービス部門なのである。

このサービス主導の成長モデルは、製造業に比べてサプライチェーンや集積効果が弱く、不十分な雇用創出、弱い商品輸出、大幅な貿易赤字といった長期的な問題を引き起こしてきた。また、所得の不平等や、産業の相乗効果が不十分であるなどの制度的弱点も悪化させている。製造業の未発達は、インドが重要な経済離陸期に年間GDP成長率で2桁の「東アジア水準」を達成するのが困難であったことの中心にあった。

一方、モディ政権発足後、製造業のGDP寄与度は低下している。製造業の四半期平均GDP寄与度は、モディ政権以前（2005年第2四半期から2014年第2四半期）は16.53%であったが、モディ政権在任中（2014年第3四半期から2023年第4四半期）は13.92%に低下した。ポイント増加した。

GDPに占める製造業の付加価値額の割合を見ると、モディ政権発足以来、製造業の割合は長期的な低下傾向を覆しておらず、2023年には12.84%と1960年以来の低水準に落ち込んでいる。対照的に、バングラデシュとベトナムのGDPに占める製造業の付加価値額の割合は、2014年の16.61%と20.37%から、2023年にはそれぞれ22.34%と23.88%に増加している。

これらのデータは、インドがサービスへの依存度を変えていないことを示唆している。

それにもかかわらず、モディ政権は、米国と欧米の「友好的シアリング」戦略の文脈で、インドを中国に代わる最良の選択肢として宣伝し続けている。しかし、実際のデータを見ると、米中貿易摩擦前の2017年と比較して、米国からの輸入品に占める中国のシェアが8.8ポイント減少しているのに対し、インドのシェアは2.1%から2.7%に増加しただけで、ベトナムの2.3%や台湾の1.9%を大きく下回っている。

言い換えれば、「インドが中国に取って代わる」という考え方は立証が難しく、サプライチェーンにおいて中国に取って代わるというインドの役割は非常に誇張されている。

インドは、その大きな国内市場と関税障壁を利用して、多くの外国企業に投資と工場設立を呼び込むことに成功しているが、インドの製造コストの高さによって、製造業の輸出が価格面で著しく競争力を失っていることは注目に値する。その結果、インドの新たな生産能力の多くは、「インドで、世界のために」ではなく、「インドで、インドのために」であり、少なくとも当面は、サプライチェーンにおける中国の代替としてのインドの地位は重要ではないことを示唆している。

客観的な評価と潜在的な問題の明確な理解

欧米のメディアやインド国内の誇大広告を背景に、インド経済の実際のパフォーマンスは期待に応えていない。近年、「インドの台頭」という物語が各界の関係者の間で流行しており、特に「次の世界的製造業の中心地」として描かれるという非現実的な物語が人気となっている。

この現象の背後にある根本的な原因は、インドの劣悪な労働力、厳格な土地取得制度、厳しい労働法、劣悪なビジネス環境といった内生的な制約にあり、これらはいまだに解決されておらず、インドが産業発展の潜在力を発揮するのを著しく妨げている。

近年、海外投資家はインド経済の本質に気づき、外国直接投資（FDI）の流入は大幅に減少し、構造的な改善は見られない。

総体的に見ると、インドのFDI利用額は2020年に4兆7900億ルピーと史上最高を記録したが、その後も減少を続け、世界の新興市場国（中国を除く）に占めるシェアは2022年の18%から、現在は8%以下に激減している。

構造面では、近年インドへのFDI流入を吸収している主な部門は引き続きサービス、特に通信とコンピューター・サービスである。モディ政権が誕生して以来、製造業へのFDI比率は実際に低下しており、インドの伝統的な成長路線を変えることができないばかりか、サービス部門の外資依存度を高めている。

同時期に、ベトナムやインドネシアなどの経済が、セクター別FDIの誘致にかつてないほど積極的であったことを考えると、インドの現在のFDI苦境は、FRBの利上げや世界の地政学的状況の悪化といった外的要因よりも、むしろ内生的な問題の深刻な制約を反映しているといえる。

インド経済は表面的には堅調に見えるが、「実体経済からの離脱」や「高赤字」といった内部リスクが問題である。

ITや金融などのサービス部門が雇用を吸収し、輸出を生み出す能力は限られており、海外需要への依存度が高いため、グローバルな市場環境の変化がインドで増幅されやすく、深刻な経済変動につながる。

一方、インフラなどインドの成長を牽引するセクターは債務に過度に依存し、リスクが蓄積しやすい。モディ政権はインフラ資金を主に国債で補っており、近年、インドの一般政府赤字の対GDP比は約10%と、新興市場国の平均の2倍以上となっている。さらに、利払いだけでインドの政府支出の20%を占めており、財政投入の持続可能性と将来の経済成長の安定性に影響を与える可能性がある。

確かに、インフラなどの分野におけるインドの躍進は注目に値するものであり、その長期的な意味合いは注視に値する。

モディ政権による2014年から2023年までのインフラ投資累計額は43兆5,000億ルピーに達し、GDPに占める投資額の割合が低下していた傾向を一転させた。運輸、通信、電力などの分野では、インドの急速なインフラ整備が経済運営コストを効果的に引き下げ、製造業の投資を誘致している。

しかし、インドのインフラ不足に対応するための借入の効果はまだわからない。インドのインフラ不足を埋めるための借入は、「インフラの長期リターンが政府借入金利を上回る」ことが前提となっているが、現在のインドの10年国債利回りは7%と高い。 経済が低迷し、インフラのリターンが予想より低ければ、現在のインフラ強度を維持できず、「早すぎたインフラ」の罠に陥る可能性すらある。"早すぎたインフラ "の罠

インドについては、過小評価も過大評価もすべきではない。

米中間の戦略的競争を背景に、10億人を超える人口を抱える唯一の国を前にして、古い偏見や固定観念に縛られてインドを役立たずで発展も望めないと過小評価すべきではなく、それはインドに関する重大な問題で戦略的誤算を招きかねない。また、「インドの奇跡」に関する他の利害関係者の誇大宣伝に盲従し、インドの強みやレベルを超えた「超標準待遇」を与えるべきでもない。これは客観的に見て、米国の「友好的なオフショア・アウトソーシング」や「中国＋1」戦略に対応するインドの能力を高めるのに役立つかもしれない。

全体として、中国にとって最善の政策は、インドを真剣に受け止め、特に詳細な産業データマイニングや政策ケーススタディを通じて、インドの長期的潜在力、中期的トレンド、短期的ダイナミクスについて的を絞った調査を行うことである。インド経済の本質と質をよりよく理解することで、現在と未来の双方に利益をもたらす対応戦略を立てることができる。

出典：Bottom Line Thinking

原題："The Miracle of India" doesn't live up to its name.

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